大股东减持，代养户断料，养猪大户正邦科技怎么了？

猪肉价格反弹，养猪大户上市公司正邦科技却出现多地生猪代养户不同程度断料问题，同时面临结款难与押金退费难。代养户普遍不愿垫款购买饲料，为求自保，部分代养户选择“偷卖”公司猪。

公开数据显示，代养户在2021年为正邦科技提供597.07万头出栏量。按近日生猪平均价与常规出栏体重估算，因代养户风波，或影响正邦科技今年下半年收入达80亿元，以致正邦科技“跌价猪多，涨价猪少”。

而在此之前，7月15日晚间，正邦科技发布“关于控股股东及其一致行动人减持股份预披露公告”。正邦科技控股股东正邦集团持有公司股份7.23亿股，占公司截至2022年7月14日总股本比例22.74%，一致行动人江西永联持有公司股份6.84亿股，占公司总股本比例21.51%。

正邦集团和江西永联计划在自减持计划公告披露之日起15个交易日之后的六个月内以集中竞价交易合计减持不超过6362万股，即不超过公司总股本的2%，且在任意连续九十个自然日内，减持股份总数不超过公司总股本的1%。

这一减持计划，刚好压着深交所减持新规对上市前原始股减持比例的上限。

正邦的养殖模式

国内大规模生猪养殖可分为两种主要模式，一种为“自育自繁自养一体化”，这种模式下，企业自建标准化养殖场，自聘养殖场负责人、技术人员、养殖工人，在这种模式下，资金前期投入高，土地需求大，折旧多，但过程可控，抗风险能力较强，代表公司为牧原集团与2016年之前的正邦科技。

2016年之后，正邦转向公司+农户模式。属于轻资产模式，易于规模化扩张，疫病集中暴发风险也能得到有效分散，但管理效率低，无法控制农户实际用料情况，存在农户毁约风险，企业可能拿不到超额利润。

随后又转型为“公司+养殖场+结算”模式，即公司将自建养殖场提供给农场主使用，公司收取相关费用，并提供猪苗、饲料、兽药等。在农场主使用公司养殖场时，为保障公司资产，公司按照栏舍规模向其收取部分资金。

农场主整体运营资金主要来源于其与金融机构申请的贷款。相比于“公司+农户”传统模式，“公司+养殖场+结算”模式更有利于公司进行资源调配把控、集中化管理，也有利于公司生产运营管理、成本改善、养殖效率提升。

得益于独特的养殖模式，正邦迎来了新一轮扩张。2017-2018年，猪周期处于低位时，正邦以母猪为主的生物性资产只有9.8亿元和11.09亿元，变化不大。但是到了2019年之后，随着猪周期进入景气阶段，正邦科技生物性资产大幅增长，其中2019年猛增约3.6倍至50.95亿元，2020年又增长近八成至91.06亿元。

除了买猪之外，正邦科技在2019年之后投入大量资金在各地不断兴建猪场，在建工程逐渐增长，到2020年6月周期见顶时，更是到达历史高位43.47亿元，高位扩张的迹象非常明显，也为之后的巨亏埋下了伏笔。

猪周期之殇

猪周期是一种经济现象，指价高伤民价贱伤农的价格循环现象。猪价上涨，养殖户蜂拥而上，导致供应量增加。因为供过于求猪价下跌，养殖户无利可图，赔钱甩卖，导致供应量减少，之后供不应求又引起猪价上涨。如此循环往复，形成一轮完整的上涨下跌周期。

从时间线上来看，自2019年由非洲猪瘟开启了新一轮上涨周期后，国内生猪的出栏价一度在2021年初涨至36.34元/公斤，坊间一度戏言“‘二师兄’重塑金身”。

2019-2020年的超级猪周期上涨行情，令正邦科技赚得盆满钵满。正邦科技当年实现净利润57.44亿元，暴增248.75%，创下上市以来最好业绩。正邦科技创始人林印孙也一跃成为胡润百富榜上的江西首富。

正当正邦科技一路狂飙突进，疯狂扩张之时，猪价景气周期已进入尾声。

2021年，养猪行业进入寒冬，经历过2019和2020年的大涨之后，生猪出栏价格从2021年初最高36.34元/公斤跌至最低10.78元/公斤，生猪养殖从2019年10月30日最高接近3000元/头的利润，到2021年年中亏损超过800元/头。

2021年，正邦科技的单头生猪销售均价为16.6元/公斤，同比下降近一倍，在猪价跌破成本的情况下，卖得越多显然亏得越多，而在行业景气时高价买来的母猪被大量淘汰，更是加剧了公司亏损。快速扩张也令正邦科技资金链吃紧，负债率从2020年末的59%飙升到2021年末的93%。

今年6月份，随着猪价反弹，几大养猪巨头基本都录得销售额同比和环比双增长，但正邦科技依然在下滑。正邦科技2022年6月销售生猪75.08万头（其中仔猪32.53万头，商品猪42.54万头），环比上升0.14%，同比下降52.64%；销售收入6.62亿元，环比下降5.39%，同比下降78.30%。

7月14日晚，正邦科技发布了2022年上半年业绩预告。今年上半年，正邦科技归属于上市公司股东的净利润预计为亏损38–46亿元，比上年同期扩大165.72%- 221.66%，上年同期亏损额是14.3亿元。上半年正邦科技扣非净利润预计为亏损也达到36亿元–44亿元，比上年同期扩大3到4倍，上年同期为亏损8.94亿元。

对于下半年猪价的市场行情，供需端仍是影响生猪价格的主要因素，发改委约谈生猪头部企业，保供稳价意图也非常明显，因此在消费端表现不佳的背景下，猪价下半年大幅度上涨的概率不大。

虽然预亏超38亿元，半年报或将资不抵债，但依然挡不住正邦科技跨界去搞光伏。2022年6月17日，正邦科技跟浙江国电签署了一纸合作协议，要用3年时间里搞一个1000万千瓦的风光能源项目，总投资400亿左右。

如此跨界引来了深交所的火线问询，一连发了3份监管函。有股民指责正邦科技“画大饼”、“净玩文字游戏，吃相难看”、“蹭热点”。

以正邦科技目前的经营状态来说，跨界光伏行业，的确不现实。对于周期行业的正邦科技来讲，等到猪周期拐点来临，业绩拐点就会逐渐出现。问题的关键在于，正邦科技能否熬过漫漫长夜，等到黎明到来。

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上林院：杨飞，经济学博士，高校教师，深度观察产业经济与财经事件。